Поднять и удвоить

Из доклада Всемирного банка
Сейчас экономика России находится в наилучшем состоянии с момента начала реформ. Но ни внутреннее потребление, ни внутренние инвестиции недостаточны пока для обеспечения стабильного внутреннего роста. В перспективе высокие темпы роста требуют нереалистично высоких цен на нефть и газ либо - ускорения структурных реформ

Инвестиции и использование производственных мощностей

Чтобы получить более четкое представление о том, в какой степени экономика находится на правильном пути, обратимся к инвестициям. Неожиданно высокие темпы роста промышленного производства в первой половине 2003 г. сопровождались резким увеличением роста зарегистрированных инвестиций в основной капитал и валового накопления. Согласно оценке Госкомстата, в первой половине 2003 г. инвестиции в основные фонды увеличились почти на 12% (за аналогичный период прошлого года - на 2,5%) и только за май выросли на 14,7% по сравнению с прошлым годом (в мае 2002 г. - 3,5%); валовое накопление выросло на 14,5%.

Конечно, такой подъем отчасти отражает исключительно низкие темпы роста инвестиций в первой половине 2002 г., что, в свою очередь, частично объясняется изменением налогового законодательства. В январе и феврале 2002 г. в связи с введением нового налога на прибыль предприятий они стали занижать отчетные показатели инвестиций в основной капитал (до этого усиленно расходовали средства на такие инвестиции). Фактическое занижение показателей за этот период приводит к завышению оценки темпов роста инвестиций в первом квартале 2003 г. Однако ускорение роста инвестиций в основные фонды в марте и апреле 2003 г. говорит о том, что в экономике действительно происходит значительное повышение спроса на инвестиции. Большая часть инвестиций по-прежнему направляется в ТЭК (27% в первом квартале; год назад - 25%, тогда как доля в ВВП составляет лишь 7,4%), а также в сектора, которые прямо или косвенно финансируются государством (например, транспорт, включая трубопроводный транспорт, - 15%, ЖКХ - 14,6%). В электроэнергетику (доля в ВВП 6,8%) было направлено 4,7% от общего объема инвестиций в первом квартале 2003 г.; 4,6% всех инвестиций было направлено в пищевую промышленность (доля в ВВП 5,5%), а 3% - инвестиции в машиностроение (доля в ВВП 7,6%). Время покажет, насколько устойчивы такие высокие темпы роста инвестиций, особенно в секторах, не связанных с природными ресурсами.

За 4 года после кризиса Россия в определенной степени увеличила производство и за счет повышения коэффициента использования производственных мощностей по мере восстановления экономики после значительного сокращения объема производства в течение 90-х годов и в 1998 г. Казалось, что к 2002 г. возможности повышения коэффициента использования мощностей уже были исчерпаны. Тем не менее, во многих секторах 100-процентное использование мощностей не привело к повышению темпов роста инвестиций (за исключением нефтяной промышленности и отдельных ресурсных секторов). Похоже, что в первой половине 2003 г. ситуация изменилась, и если это изменение окажется устойчивым, то ретроспективно такой подъем инвестиций будет считаться самым важным событием 2003 г.

На момент подготовки настоящего доклада был только один законченный временной ряд данных о коэффициентах использования мощностей в 2003 г. Согласно этим данным, полученным из Центра экономического анализа, рост инвестиций в основной капитал и высокий спрос на экспорт привели к дальнейшему повышению коэффициентов использования мощностей на 4,5%. Известно, что в России очень трудно оценить уровень использования производственных мощностей, поскольку предприятия, как правило, отражают в отчетности номинальную мощность, в состав которой нередко входят морально или физически устаревшие машины и оборудование. Так что фактический уровень использования мощностей, вероятно, намного выше номинального.

Тем не менее, обратимся к отчетным данным о коэффициентах использования мощностей по отраслям. Оказывается, самые высокие коэффициенты характерны для тех отраслей, которые в течение последних лет привлекли основную массу инвестиций - отрасли, связанные с природными ресурсами. Коэффициенты использования производственных мощностей здесь колеблются от 67% в цветной металлургии до 70% в черной металлургии, от 71% в деревообрабатывающей промышленности до 80% в ТЭК. С другой стороны, в легкой промышленности (46%), машиностроении (47%) и переработке продуктов питания (50%) коэффициенты использования мощностей остаются на низком уровне.

Итоговая ситуация такова, что в тех секторах, которые провели наиболее широкомасштабную модернизацию и капитальный ремонт или инвестировали в новые мощности, степень использования мощностей выше. Это понятно. Однако цифры свидетельствуют о том, что в российскую экономику инвестиции по-прежнему направляются, а новые мощности создаются, главным образом, в секторах, связанных с природными ресурсами.

Кредитование частного сектора

Согласно данным, опубликованным ЦБ РФ, к концу мая 2003 г. объем кредитов частному сектору увеличился до 2271 млрд. руб. (74 млрд. долл.), в то время как в конце 2002 г. он составлял 2029 млрд. руб. В реальном выражении прирост нетто-кредитов составил 5,6%, тогда как в течение первых 5 месяцев прошлого года объем нетто-кредитов частному сектору сократился на 7%.

Что касается сроков, на которые выдаются кредиты, структура еще не погашенных кредитов практически не изменилась, хотя доля долгосрочных и среднесрочных кредитов (со сроками погашения более одного года) несколько увеличилась: с 27,6% в течение первых 5 месяцев 2002 г. до 29,4% в 2003 г. В текущем году сохранилась тенденция роста потребительских кредитов: их доля в общем объеме кредитов возросла до 8,7% в мае. Если продолжится возвращение российского "беглого" капитала из-за рубежа, то произойдет дальнейшее повышение ликвидности (по крайней мере, московских банков). Эта тенденция, вероятно, усилится. Она опирается не только на рост предложения ликвидных средств, но и на рост спроса по мере появления новых финансовых продуктов (например, все более широкого использования кредитных карт или увеличения объема ипотечного финансирования). Можно предположить, что это приведет к снижению процентных ставок потребительского кредитования.

Однако, несмотря на общее улучшение положения в области среднесрочного и долгосрочного кредитования реального сектора, кредиты отечественных банков по-прежнему играют в России весьма незначительную роль в формировании капитала предприятий. Фондовые рынки вряд ли могут существенно оживить ситуацию в условиях слабого корпоративного управления. Предприятия, воспользовавшись повышением суверенных кредитных рейтингов, стали активно дополнять нехватку кредитных ресурсов в банковском секторе привлечением средств на фондовых рынках как внутри страны, так и за рубежом.

Финансы предприятий

Согласно официальной статистике, значительный экономический рост в первой половине текущего года сопровождался явно неоднозначными показателями финансовой деятельности на уровне предприятий: при том, что рентабельность продаж за январь-апрель возросла до 24,5% (в 2002 г. - 17,4%), статистика по-прежнему свидетельствует о наличии очень большой доли убыточных предприятий, которая увеличилась с 44,3% в апреле 2002 г. до 45% в апреле 2003 г. Однако другие показатели говорят об обратной ситуации и позволяют предположить, что общее финансовое положение сектора предприятий, так же, как и платежная дисциплина, в действительности улучшилось. Несмотря на увеличение числа убыточных предприятий, объем просроченной кредиторской задолженности продолжал сокращаться. Причем темпы этого сокращения в начале 2003 г. превышали темпы 2002 г. К началу апреля объем задолженности сократился на 84,5 млрд. руб. (или на 6%) по отношению к декабрю 2002 г.

На фоне ужесточения бюджетных ограничений улучшение финансового положения предприятий наряду с ростом монетизации экономики в целом привели к дальнейшему сокращению объема неденежных расчетов. В период с января по май включительно средняя доля расчетов в неденежной форме в общем объеме реализации сократилась до 15,2%, тогда как в 2002 г. она составляла 18%, а в 2001 г. - 22,7%. Согласно отчетным данным, в мае доля неденежных расчетов (14,5%) достигла самого низкого уровня. Таким образом, улучшение финансового положения, увеличение предложения банковских кредитов и повышение ликвидности в целом позволили предприятиям продолжить сокращение неденежных операций, что несколько противоречит официальным оценкам, свидетельствующим об увеличении доли убыточных предприятий.

Денежно-кредитная политика и инфляция

По мере приближения выборов разговоры о государственной политике все чаще стали затрагивать потенциальные проблемы с инфляцией. В условиях, когда инфляционные ожидания продолжают снижаться, а государство снова обрело реальный контроль над процессом формирования цен энергетическими и транспортными монополиями, темпы инфляции в первой половине текущего года в основном определялись политикой ЦБ РФ и подстегивались необходимостью стерилизации притока иностранной валюты, а также отсутствием у ЦБ РФ соответствующих инструментов. В течение первых 6 месяцев 2003 г. инфляция достигла 7,9% (за тот же период 2002 г. - 9%).

В дополнение к стерилизационным мерам ЦБ население продолжало переводить наличные сбережения "из-под матрацев" в банки, тем самым снижая скорость денежного обращения. В период с января по конец июня 2002 г. денежная масса (M2) увеличилась почти на 23%, т. е. она росла намного быстрее, чем индекс потребительских цен и индекс цен производителей. Однако снижение скорости денежного обращения способствовало стабилизации цен. Относительно большой прирост показателя M2 способствовал дальнейшей монетизации экономики, подняв отношение M2 к ВВП до 18,5%, в то время как в 2002 г. оно составляло 16,1%.

Валютный курс и платежный баланс

В России курс рубля к евро определяется как кросс-курс двух обменных курсов - рубля к доллару США, который определяется на российских финансовых рынках, и евро к доллару США, который определяется на зарубежных рынках форекс. В этих условиях колебания реального эффективного валютного курса России в настоящее время в значительной степени зависит от курса доллара к евро, который до сих пор был более изменчив, чем курс рубля к доллару. Резкое повышение курса евро по отношению к доллару в конце 2002 г. - начале 2003 г. вызвало в первой половине текущего года снижение номинального курса рубля к евро на 4,3%. За тот же период курс рубля к доллару повысился на 4,5% в номинальном выражении. Эти противоположные тенденции привели к тому, что укрепление реального эффективного курса рубля было незначительным.

Последствия этих процессов благоприятны для торгового баланса и инфляции, поскольку снижение объемов поступающей валютной выручки уменьшает необходимость стерилизации и, в связи с этим, инфляционное давление. Российский экспорт в основном деноминирован в долларах США, а значительная часть российского импорта поступает из еврозоны. Несмотря на то, что нынешняя динамика эффективного валютного курса поддерживает ценовую конкурентоспособность российских экспортеров, импорт дорожает. Это сказывается не только на потребительских товарах, но и на технике и оборудовании. Если стоимость российского экспорта в значительной степени определяется высокими ценами на нефть, то соотношение импорта и экспорта изменилось, отражая указанные выше тенденции. Среднемесячный объем экспорта в течение первых 5 месяцев 2003 г. составлял 10,1 млрд. долл. (в 2002 г. - 7,9 млрд.). Среднемесячный объем импорта тоже вырос, однако не столь значительно: с 4,4 млрд. долл. за тот же период 2002 г. до 5,3 млрд. долл. Такая неравномерность обусловила увеличение активного сальдо торгового баланса более чем на 30%.

Превышение ожидавшегося уровня торгового профицита способствовало дальнейшему укреплению платежного баланса России. ЦБ РФ продолжал наращивать валютные резервы, которые к концу июля увеличились до рекордной суммы и составили 64,5 млрд. долл., несмотря на большие выплаты по внешнему долгу. Что касается баланса капиталов, то здесь все более заметной становилась тенденция прекращения оттока капитала. По предварительным оценкам ЦБ РФ о платежном балансе, чистый отток капитала оставался на относительно низком уровне прошлого года: в первом квартале 2003 г. он составил около 3 млрд. долл. В результате увеличения притока капитала к концу 2002 г. чистый объем иностранных инвестиций в Россию впервые после 1999 г. стал положительным. В первой половине 2003 г. общий приток иностранных инвестиций превысил отток инвестиций на 3 млрд. долл.

Состав иностранных инвестиций в России по-прежнему характеризуется ростом компонентов портфельных и "прочих" инвестиций (в основном, кредитов), в то время как объем прямых иностранных инвестиций (ПИИ) оставался незначительным и не претерпел серьезных изменений в первой половине 2003 г. По данным Госкомстата, ПИИ составляли лишь 20% от общего потока инвестиций (22% в 2002 г.), в котором доминировали так называемые "прочие" инвестиции (79% от общего объема в первой половине текущего года; в 2002 г. - 75%. Что касается стран происхождения инвестиций, это по-прежнему были, главным образом, офшорные зоны, такие, как Кипр, Нормандские острова (Великобритания), Антильские острова (Нидерланды). Другими словами, весьма значительная часть этих средств является российскими деньгами, которые возвращаются домой.

Фискальная политика и бюджет

Повышение цен на углеводородное сырье и рост его доли в экономике существенно повлияли на объем налоговых поступлений. Последние изменения в налоговом режиме, особенно введение налога на добычу нефти и газа, который зависит от цен на углеводородное сырье, усилили этот эффект. Согласно оценкам, изменение среднегодовой цены одного барреля нефти на 1 долл. приводит к изменению объема бюджетных доходов в размере 0,3% ВВП. Рост цен на нефть в преддверии войны в Ираке оказал также положительное влияние на баланс бюджета.

По предварительной оценке Минфина, за первые 6 месяцев 2003 г. первичный и общий профициты федерального бюджета, рассчитанные на кассовой основе, составили, соответственно, 4,9% и 2,9% ВВП, значительно превысив плановые показатели, заложенные в Законе "О федеральном бюджете на 2003 г.".

В целях соблюдения запланированного объема бюджетных расходов и содействия нейтрализации отрицательного воздействия нефтяных доходов на реальный валютный курс Правительство приняло решение о том, что в следующем году имеющиеся финансовые резервы будут преобразованы в официальный стабилизационный фонд, который будет иметь три источника поступлений. Первый: доля экспортных пошлин на нефть (и, возможно, газ), рассчитанная по разнице между рыночной ценой на нефть Urals и базовой ценой, которая будет определяться как долгосрочная средняя цена. Второй источник: часть налоговых поступлений от добычи нефти, также рассчитанная с учетом превышения рыночной цены над базовой. Третьим источником станет любое последующее превышение профицита бюджета над показателем, заложенным в Законе о федеральном бюджете. За счет стабилизационного фонда можно будет компенсировать недополучение бюджетных доходов по сравнению с плановыми показателями в случае падения мировых цен на нефть ниже базового уровня. На данный момент цена нефти Urals, заложенная в проекте бюджета на 2004 г., составляет 22 долл. за баррель, что значительно выше средней исторической цены, составлявшей около 18 долл. за баррель, однако значительно ниже текущих цен.

Журнал «Экономика России: ХХI век» № 13